中信期货2019下半年度农产品策略报告_政策法规_新闻_矿道网-18新利官网

报告概要油脂观点：供应不足压力再行升至后叛，漆油脂价格再行抑后扬下半年，供应末端，三季度在棕榈油复产、南美豆丰产、美豆高库存的利空影响下，预计将对油脂价格构成压制；四季度棕榈油雨季减产、北美新豆减产预期，油脂价格止跌回升。明确来看，棕榈油，下半年产区产量再行减后叛，因国内豆棕价拉大，使其进口量下降不存在预期；豆油，北美天气抹黑承托豆类价格，但美豆低库存制约其下行空间，国内大豆进口3季度充裕4季度遗不确定性，库存呈圆形再行升至后叛；菜油，当前供应可只得用至2019年10月左右，后期菜籽菜油能否进口各不相同政策变化。须要紧密注目下半年北美天气情况及中美、中加贸易政策南北。

市场需求末端，下半年终端消费不存在渐渐回落趋势，预计今年下半年该季节周期规律仍将沿袭，将对油脂下半年行情构成承托。因此，综上，预计3季度油脂基本面供需不足程度将加剧，令其油脂价格之后弱势前进，4季度油脂基本面由严格趋紧，油脂价格将筑底回落。

风险提醒：3季度下行风险：国际原油价格大幅度下跌；北美天气险恶有利大豆作物；中美中加贸易争端更进一步升级；棕榈油跃进不及预期。4季度上行风险：原油价格大幅度暴跌；东南亚棕榈油减产不及预期；中美中加贸易关系恢复正常。油料观点：蛋白粕或先扬后惮，波动亲率减小未来发展2019年下半年，蛋白粕供需分别不存在很大不确定性。

供应末端我们辨别稍利多，集中体现在3季度。供应末端，一方面是中美、中加贸易战的发展。

向好，则减少供应，利空市场；向怕，则增加供应，利多市场。我们辨别在全球经济发展放缓背景下，中美、中加贸易关系无法获得实质解决问题。不回避中间有恶化迹象，但总体上贸易战或跨越2019年下半年。另一方面是美豆新作产量。

跃进，则利空市场；减产，则利多市场。明确就面积而言，我们辨别终值不及预期，面积降幅同比超强预期；就单产而言，采收延后或造成先前生长不欠佳，单产漆不及预期。

面积最慢将在6月30日获得检验，单产则造就7、8月的天气和供需报告调整。市场需求末端我们辨别稍利空，特别是在是4季度。

市场需求末端，仍然主要是非洲猪瘟的后遗症。2019年3、4月份两广再次发生疫情，生猪大量挤兑。对应4个月后（大约8月份之后），特别是在是四季度的生猪存栏面对大幅度上升。

尽管上半年生猪存栏同比大幅度走低，但归功于豆粕在饲料中加到比例的提高，豆粕现货总计成交量同比大幅度快速增长。下半年豆粕加到比例环比提高幅度似乎受限，但生猪存栏之后上升，预计将令豆粕市场需求末端承压，且这一压力预计在4季度不会激化。风险提醒：贸易战暂停；天气抹黑过热；猪瘟疫苗问世白糖观点：近月难深跌到，远月难大涨供给末端或减少：2018/19榨季，中国食糖产量为1076万吨，与榨季初预期大致相同；关于2019/20榨季，根据目前的情况，我们预计南方甘蔗主产区中，广西甘蔗面积持稳或小减，云南变化并不大，广东或小降，北方甜菜糖或有所增加,2019/20榨季，中国食糖产量预计同比小幅减少，为倒数第四年跃进。进口方面，中国于2017年继续执行的贸易确保措施关税将于2020年5月届满，届满后中止的概率较小，进口量我们预计或将有所增加，中国从巴西、巴基斯坦、印度等国的食糖进口或减少；走私方面，我们预计将有所上升，经过几年的大力压制食糖走私活动，走私量预计呈圆形平稳上升态势。

抛储方面，我们指出，国家否抛储，关键各不相同食糖价格，目前来看，抛储时机还不成熟期，若后期糖价有所下跌，抛储仍有可能。从周期的看作，目前糖价正处于熊市末期，原本三年的食糖周期，在政策的阻碍下，供给倒数第四年减少，熊市周期或有所缩短。消费预计保持平稳：最近两年，国内食糖消费保持稳定，替代品过去几年对食糖替代较多，但近两年替代增幅受限。2018/19榨季，我们预计国内食糖消费量为1470万吨左右，受高糖价影响，2019/20榨季消费量或保持这一水平。

风险提醒：进口政策放开、国家抛储、直补、走私量超强预期棉花棉纱观点：市场需求下降下棉价整体弱势注目季节性声浪走势全球棉花库消比提高，棉花价格焦点整体松动。2019年中国减少进口棉配额派发及储备棉之后轮出，国内棉花供应充足。

印度不受MSP政策承托，棉花栽种面积维持高水平，印度气象部门预计2019年季风雨整体降水量坐落于长时间水平。美国棉花主产区因天气状况较好，棉花弃耕亲率正处于历史稍低水平，棉花产量预期增幅将近两成。

中美经贸关系不确认利空纺织品服装出口，有利于国内棉花消费。仓单流入及天气因素或推展季节性声浪。5月以来郑棉跌幅过大，现货市场棉价跟跌受限。

随着郑棉仓单持续流入，实盘压力减少。7、8月正处于棉花花铃期及吐絮期关键生长期，若遭遇灾害天气将对棉花产量产生不可逆的影响。综上所述，不受供应充足及市场需求不确认影响，下半年棉花市场或整体偏弱走势；随着仓单流入及棉花生长关键期天气因素烘烤，棉市或呈现出季节性声浪。

中美经贸关系作为仅次于不确定性，对棉花消费乃至全球经济前景影响极大。风险提醒：中美关系；国内棉花调控政策；汇率玉米观点：年度产需缺口存走阔预期，下半年期价或之后下行二季报中，我们的观点为阶段性供需基本均衡，二季度期价或保持区间波动，由于当时关于临储拍卖会底价下沉幅度、中美贸易谈判进程等政策性不确认因素较多，我们建议投资者做到阶段性交易逻辑变化带给的投资机会，并注目先前系列报告，之后随着市场驱动因素的转变，我们及时在系列周报中得出适当的交易逻辑及投资策略，下文【中信期货农产品(行情000061,诊股)（玉米）系列报告】。未来发展下半年，供给末端，临储拍卖会转入第三年，年度拍卖会完结后临储库存对市场的影响大幅度上升，栽种结构调整及虫害忧虑背景下，新作产量遗调减预期，19/20年度玉米供应量上升。进口方面，中美贸易战激化，前期进口预期萌生，短期替代谷物进口难以实现，中长期仍须要注目中美贸易政策变化。

市场需求末端，猪瘟疫情下，猪料市场需求低迷，但禽料等市场需求的减少部分填补猪料的上升，前期乐观预期有所减轻，考虑到目前下游企业库存偏高，后期一旦猪瘟疫情弱化，猪价上涨造就养殖户补栏，下游补库或造就现货打开新一轮下跌。深加工方面，开机率或不及去年同期，但深加工生产能力之后减少，考虑到下半年转入下游产品消费旺季，玉米深加工市场需求仍遗承托。综上，我们指出中长期看国内玉米供需关系在由供大于求向供不应求改变，期价焦点未来将会之后移除，短期看，下游市场需求低迷诱导期价下行，但考虑到下方抛储底价遗较强承托期价或保持波动，静待新的驱动因素经常出现。

风险提醒：非瘟疫情持续好转，利空玉米期价。鸡蛋观点：供需影响对冲，期价波动居多总结2019年上半年鸡蛋价格走势，整体为鸡蛋现货价格超强预期强势背景下，期价波动下行走势。上半年鸡蛋现货价格从波动节奏上可以区分四个阶段，一是春节前，鸡蛋价格追随备货节奏波动；第二阶段是春节之后，短期市场需求上升造成鸡蛋价格较慢暴跌；第三阶段是3-5月不受猪价走高影响，鸡蛋现货价格持续下跌；最后是5月中旬至今，鸡蛋价格自高位回升调整。期货价格不受现货价格走强影响，整体展现出较强。

在前期报告中，我们得出猪肉紧缺带给的替代市场需求，将承托蛋价下跌，从上半年价格走势来看，期价运营合乎这一预期。未来发展下半年，我们指出供需皆升至，影响效果对冲，鸡蛋现货价格预计季节性走势居多，期价波动居多。

供应层面，下半年蛋鸡存栏量将持续减少，鸡蛋供应量下降，主要原因是上半年养殖利润相当可观，补栏蛋鸡苗数量同比显著下降，根据蛋鸡养殖周期，在长时间补栏出局节奏下，上半年补栏鸡苗将在下半年相继转入进产期。市场需求层面，季节性来看下半年市场需求较上半年提高，同时，猪肉紧缺造成的猪价走高，将提高鸡蛋替代性消费市场需求。综上所述，下半年鸡蛋供需皆升至，现货价格季节性走势居多，期价超强预期因素偏低，预计波动居多。

建议邻近中秋节日期间，高位择机做空01合约。风险提醒：下行风险：猪肉价格超强预期下跌；上行风险：上半年补栏量超强预期。苹果观点：供需关系由紧转松，下半年期价或先波动后稍很弱未来发展下半年，我们指出苹果市场交易逻辑由两部分构成，将近月合约AP1907由于将要转入结算月其更加多环绕现货供需交易；近月AP1910及以后的合约则环绕下树前新果产量预期和下树后阶段供需关系交易。将近月合约方面，当前库存偏高、存货利润正处于历史高位水平，贸易商惜售挺价情绪或将持续，变换中秋节提早导致节日市场需求性刺激，现货价格或易涨难跌，造就将近月合约保持高位运营。

近月合约方面，就新的果下树前产量预测，我们预估2019年新果产量较2018年同比大幅提高，较2017年略减半，根据历年苹果开秤价，预估今年新果开秤价或不低于3.5元/斤，换算仓单成本不低于8800元/吨。新果下树根后（10月以后）市场关注点由供给改向市场需求末端，从苹果价格的季节性规律及替代水果丰产预期考虑到，期价或波动偏弱运营。

风险提醒：苹果质量，若结算期间苹果质量不合格，或可引起极端行情经常出现。产区天气，生长期产区极端天气影响产量，提振近月合约。生猪观点：供需缺口不断扩大，猪价将创意低从上半年价格走势来看，下跌行情早已启动。

与我们对猪周期翻转辨别吻合，上半年生猪价格从波动节奏上可以区分四个阶段，一是春节前，不受挤兑影响猪价短期下跌；第二阶段是春节之后，短期供应上升造成猪价较慢下跌；第三阶段是4-5月猪价不受两广挤兑、冻肉检测以及屠宰场自检影响展开的盘整；最后是5月底至今生猪价格在供需缺口起到下的再度下跌。未来发展下半年，我们指出生猪价格将在下半年刷新新纪录。

供应层面，非瘟影响集中体现，生猪供需缺口渐渐不断扩大。下半年出栏生猪对应去年9月之后存栏能久母猪，不受疫情影响显著。根据存栏数据，能久母猪存栏量持续上升，下半年出栏生猪量预计同比显著增加。

市场需求层面，替代品肉鸡出栏数量未来将会减少，但无法填补供需缺口。综合供需分析，下半年猪价将维持下跌势头，根据我们对历史价格数据的测算以及农业农村部专家信息，生猪价格弹性系数大体为5，即生猪出栏量每同比增加1%，生猪价格同比下跌5%。按照下半年出栏情况测算，以去年四季度最高价14元/公斤为基准，下半年生猪价格高点多达21元/公斤，突破历史最高价。

风险提醒：大量进口国外猪肉产品；疫苗提早研制成功。

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